沪指跌破3800点 银行股逆势全线飘红创新高

在经历上周五（10月9日）的V型反弹之后，A股10月12日未能延续上攻势头。沪指当日低开冲高后迅速回落，收盘跌破3800点，报3793.24点；沪深两市超过4300只个股下跌。

与大盘走势形成反差的是，当天42只银行股全线飘红，工商银行、建设银行、中国银行、中信银行及杭州银行股价均创历史新高。据东方财富数据，自7月1日至10月12日收盘，银行板块指数（BK0475）下半年累计上涨17.37%，同期沪指累计下跌7.26%。

高股息与政策预期构成支撑

在机构分析中，高股息被视为本轮银行股行情被反复提及的因素。华泰证券研报指出，9月以来投资者平衡组合风险的需求上升，银行中报业绩和中期分红安排为现金回报提供了较明确的支撑，使银行阶段性表现相对突出。

国信证券持类似看法，认为盈利筑底改善有助于支撑现金回报，信贷增速放缓也可能减轻资本消耗压力，从而为提升分红比例提供条件；在低利率环境下，这类稳定回报对长期资金仍具吸引力。

海外机构亦有相似判断。摩根士丹利日前发布的研报认为，尽管资产负债表增长放缓，但持续平稳的去杠杆有助于降低中长期风险并推动信用成本下降，在净息差趋稳、贷款及金融资产收益率逐渐恢复的情况下，大型银行利润有望温和回升。

风险偏好下降带来“跷跷板效应”

就10月12日银行股逆势走强，中央财经大学金融专业相关学者在接受《星岛》采访时表示，近期资金愿意配置银行股，与市场风险偏好下降后出现的“跷跷板效应”有关。“科技股出现调整后，投资者对经济前景和高科技行业的不确定性更加谨慎，投资风格趋于保守，因而更倾向于选择估值较低、股息率较高的银行股。”

该学者同时提到宏观政策的推动作用。近期财政部、人民银行、国家金融监督管理总局等多部门密集出台多项政策，包括货币政策调整落地、居民购房贴息政策出台、金融支持服务业力度加大等。银河证券研报认为，近期政策组合有助于延续银行负债端成本改善，并为贷款增量、定价和资产质量提供边际支撑。开源证券则关注国有大行承接政策相关融资的优势，认为PSL降息及支持领域扩大有望带动基建与战略项目信贷，国有大行可能凭借客户基础、风控体系和业务规模优先受益。

对于政策与银行经营哪个作用更大，上述学者坦言，中长期看低估值和高股息是银行股配置价值的重要体现，短期看政策催化和市场情绪变化的作用可能更明显，很难简单判断哪个因素占比更大，要结合具体阶段分析。

42只银行股全员“破净”

值得注意的是，据同花顺数据，截至10月12日收盘，A股42家银行股全员处于“破净”状态。

有市场人士指出，市净率是常用来分析银行股的指标，但不同银行的经营能力、盈利结构和资产质量存在差异，不能仅凭是否“破净”判断投资价值。“能够获得更高估值的银行，通常具备几个特点：盈利能力较强，净资产收益率较高，服务能力和差异化竞争优势较突出，同时风险控制较好、不良贷款水平较低。”

对银行股后续走势，当前投资机构看法并不一致。华泰证券强调，随着股价上涨，若分红没有同步增长，股息率便会下降，部分银行原有的配置优势可能减弱。国信证券认为，若政策推动盈利预期进一步上修，银行可能获得盈利和估值共同改善的机会；若复苏预期升温，板块内部选择应更重视业绩弹性。广发证券团队判断更为审慎，认为实体需求偏弱可能逐步增加资产质量压力，低基数对业绩的支持也会消退，相比期待板块持续重估，更重视个股选择及不同银行经营表现的差异。

中央财经大学上述学者表示，银行股未来走势很大一部分取决于宏观经济。如果宏观经济没有出现明确反转，银行股下一阶段更可能呈现较宽幅度的区间震荡。“银行的盈利离不开实体经济。企业经营状况改善、融资需求增强、贷款质量提高，才有利于银行形成更扎实的盈利基础。”该学者认为，在经济转型升级取得进展、新质生产力逐步形成、人工智能等技术大规模应用带动新一轮增长，以及居民收入、消费和就业状况出现更明确好转之前，银行股可能更多表现为围绕估值和股息率波动：估值提高后配置吸引力减弱，股价调整、估值回落后又会吸引资金买入。